恒顺醋业:营销改革初显成效,产品结构升级

恒顺醋业(600305.SH)今日公告2013年中报要内容如下:2013上半年公司累计实现营业收入5.52亿元,同比增长7.22%,净利润0.18亿元,同比增长207.95%;净利润率3.29%,同比上升2.14个百分点。EPS0.14元。

其中二季度实现营业收入2.73亿元,同比减少2.97%,净利润0.13亿元,同比增长864.12%;净利润率4.66%,同比上升4.19个百分点。EPS0.1元。

公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。

事件评论

公司上半年收入整体增长7.22%,其中调味品主业收入增速23.8%,基本符合预期。公司仍然维持调味品主业全年收入增长25%的计划。房地产业务方面有所下滑,上半年收入5154万元,同比下滑7.7%,符合公司逐步剥离房地产业务的趋势。

公司管理层换届后,紧紧围绕聚焦调味品主业的战略构想,产品结构持续提升,公司毛利率提升显著。上半年整体毛利率提高5.97个百分点,其中调味品毛利率同比上升4.4个百分点。由于上半年公司没有提高出厂价格,推测主要系产品结构提升效果,例如高毛利的白醋产品快速增长。

与毛利率提升相对应的是销售费用的增加。上半年销售费用率提升3.31个百分点,其中二季度提升5.62个百分点。从销售费用分拆来看,主要来自于促销费用增长1440万元,我们推测除了地面广告促销费用增加之外,公司改变销售政策,通过销售返点等方式让利渠道。由于长期借款减少,二季度财务费用率同比下降0.7个百分点,整体净利润率提升4.19个百分点。

下半年公司将全面推进“网络化、品牌化、信息化”建设,加快10万吨酿造白醋和10万吨料酒项目的建设,并持续提升产品结构,力争三年调味品主业收入增速翻番。非公开增发完成后,将进一步推进品牌建设项目,有助于公司品牌从食醋延展至调味品领域,从华东走向全国市场,实现“多品牌、多品类”全面发展的战略。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.53元,0.77元和1.00元。维持“谨慎推荐”评级。